继“奈雪的茶”之后，茶百道也在寻求港股上市机会，这或许是由于资金告急。

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８月15日晚间，四川百茶百道实业股份有限公司（下称“茶百道”）正式向港交所递交上市申请，保荐人为中金公司。如果上市成功，茶百道将成为继奈雪的茶之后，新茶饮“第二股”。

现金流骤然承压

招股书显示，本次IPO资金将用于提高公司整体运营能力及强化供应链、发展数字化能力、品牌推广、产品创新能力，以及推广自营咖啡品牌并在全国铺设咖啡门店等。《国际金融报》记者联系茶百道相关负责人询问详细上市问题及后续发展规划，截至发稿尚未收到回应。

事实上，茶饮市场的上市之路并不好走。

前辈奈雪的茶“上市即巅峰”，登录港股后股价一路下跌，公司市值从上市首日的300亿港元左右跌至如今的约78亿港元，蒸发超7成，也让资本市场降低了对新茶饮公司的期待。

即便前路坎坷，茶百道也执意上市，因为公司当前现金流告急，急需输血。

2020年-2022年，茶百道的现金及现金等价物分别为1.28亿元、1.28亿元、2.26亿元。值得注意的是，进入2023年，情况开始恶化。

招股书显示，一季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.05亿元，而融资活动使用的现金净额为-4.12亿元，同比上涨超29倍，投资活动现金流净额为-0.87亿元.

这意味着，公司投融资活动支出远大于流入。3月底，茶百道现金净流出1.94亿元。截至2023年3月底，公司现金及现金等价物为0.32亿元，较去年同期的4.51亿元大减93%。

现金流承压或许是公司寻求融资、急于上市“输血”的重要原因。在本次赴港IPO之前，茶百道刚于6月募得10亿元投资，投资方为兰馨亚洲、正心谷、草根知本、中金和番茄资本，投后估值近180亿元。

营收极度依赖加盟

2008年在成都开出第一家门店的茶百道，经过15年扩张，已发展为拥有六千多家门店的全国性品牌。过去几年，茶百道门店扩张速度明显加快。2020年1月1日-2023年3月31日的三年多时间里，其门店从531家扩张至6597家，并在2023年8月8日进一步扩大至7117家。

快速扩张的门店也带动其零售市场份额的提升。根据弗若斯特沙利文报告，以2022年零售额计算，茶百道在中国新式茶饮店市场中位列第三，市场份额达6.6%。

值得一提的是，全国六千多家茶百道门店中，99%都是加盟店。加盟模式是茶百道能在三年时间快速扩张的重要助力，也是公司营收的主要来源。从业绩来看，茶百道2020年-2022年营收分别为10.8亿元、36.44亿元、42.32亿元，期间增速分别为237%、16%。

具体来看，以2022年为例，公司95%的营收来自于向加盟店销售货品及设备，包括乳制品、茶叶、水果等原材料；加盟费收入约占4%。这意味着公司99%的收入是基于加盟模式进行的，公司主营业务并不是卖茶饮，而是帮助加盟商卖茶饮；而直营店收入等其他业务在公司总收入占比仅为1%。

在这一商业模式下，公司三年间净利润分别为2.01亿元、7.56亿元、9.54亿元，期间净利润率达到22%、21.4%、22.8%。而这也决定了公司高度依赖加盟店的经营情况及数量，而同样持有这一商业模式的蜜雪冰城此前上市折戟，也令资本市场有所担忧。

研发费用仅占0.1%

目前奶茶已经是“高内卷赛道”，而茶百道所在的中端客单价格段更是竞争激烈——聚集七分甜、沪上阿姨、古茗等玩家，也存在产品同质化严重等问题。

由于茶百道的营收来源主要是加盟商提供服务，公司在茶饮产品端的资金投入并不算多。去年全年茶百道研发费用为358.1万元，占收入比例仅0.1%。尽管2022年研发约300款产品，推出43款新品，即平均每8天就推出一款新品，但从市场表现来看，主要销量贡献依然是经典产品，新品表现一般。

从门店城市分布来看，去年公司最核心战场在“新一线城市”（门店占比29.1%），但近三年，新一线城市占全国门店总数的比例正逐年减少，分别为39.3%、30.9%、29.1%，今年一季度，该指标已下滑至28.7%。与之相对的是，相较于2020年的门店分布，今年一季度一线、二线、三线、四线及以下城市占全国门店比例分别有2个百分点、2.9个百分点、4.7个百分点、1个百分点的增长。这也意味着，茶百道未来或许要直面下沉市场对手的竞争。

事实上，除了茶百道，近两个月茶饮市场企业正相继传出冲击上市的消息。据彭博7月24日引述消息报道，古茗、沪上阿姨也有计划到香港挂牌，霸王茶姬则拟于美国上市。

然而，奈雪的茶上市后市值大跌、蜜雪冰城上市折戟也为茶百道此番冲击资本市场蒙上了一层阴影。

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